中國國際貿易促進委員會駐泰國代表處

華泰期貨:泰國、海南天然橡膠調研報告

        摘要:泰國橡膠開割初期,為及時了解橡膠價格、產區天氣情況、膠農開割積極性、泰國橡膠產能、產量等情況,以便對當前價格以及后市作合理判斷。華泰期貨研究院研究員等一行對泰國橡膠園林、膠水收購點、煙片加工廠以及海南橡膠園林產區,國營及民營橡膠加工廠等地進行了實地調研。

        一、泰國產區調研概況

        1、泰國膠園概況

        截至2016年,泰國農業部數據顯示,泰國目前橡膠種植面積2249萬萊,分布在67個府(1萊=2.4畝)。實際上泰國方面交流者認為泰國橡膠實際種植面積達到近3000萬萊,其中仍然有近千萬萊是未注冊的農業用地,其中開割面積1847萬萊,年產橡膠434萬噸,平均單產水平達到235kg/萊(97.5kg/畝),其中主產區泰南單產達到254kg/萊(101.6kg/畝)。

        泰國產膠區主要集中在南部(產量占比70%),東北部(產量占比18.6%),中部(產量占比8.8%)及少量北部(產量占比2.57%)膠林,近年來南部橡膠面積及供應基本鎖定,東北部及中部欠發達地區種植面積增長較明顯。

        泰國橡膠產量約20%用于國內,80%出口,主要出口產品包括濃縮乳膠,標準膠及煙片膠等。

        泰國橡膠中煙片膠產量占總產量20%。近年來依托現貨交易市場及新加坡交易所,定價逐步透明化,利潤空間縮小。過去幾年有部分工廠開始逐步轉向其他類別橡膠。泰國標準膠產量占41%,乳膠占18%,復合膠占21%。煙片膠中RSS3占煙片總量的81%,其余多數為RSS4。標準膠以STR20號膠為主占標膠總量的70%,STR10占10%左右。

        2、泰國走訪主要內容

        5月28日-5月31日,我們在泰國先后走訪了膠園、橡膠貿易及加工等企業,了解了泰國煙片膠,全乳膠,標膠及混合膠各膠種具有代表性公司的原料,加工等方面的信息,對泰國橡膠產業有了更為全面的認識。

        1)泰國橡膠產業介紹

        19世紀初新加坡發明新的割膠技術后,東南亞橡膠產量開始大量增加,橡膠得以在馬來、印尼、泰國等地廣泛種植。80年代泰國超越馬來西亞成為全球第一大橡膠主產國。90年代初泰國已成為全球最大的橡膠產量及出口國。目前泰國橡膠總產量占到全球總產量的30%以上。泰國目前出口占總產量約80%,其余為國內消費。

        2)今年開割后產量減少原因及未來產膠情況

        對于今年開割后產量減少原因,泰國各膠水加工廠,貿易公司等代表認為造成今年開割后膠水產量同比下降的原因較為復雜,主要有以下原因:

        膠水產量季節性明顯,泰國膠水產量一般1月份最大。2-4月份進入落葉期,分泌膠水量會有明顯下降,一般2-4月產量僅有全年最高產的10-20%。5月份膠樹自北向南開割,產量逐步增加,9-12月達到全年產量最大期。5月份剛開割季節性因素影響膠水產量最為明顯。

        今年泰國天氣有部分異常,2-4月降雨量偏少,5月份降雨量有所恢復但較2016及2017年度下降,南部、中部及東北部5月降雨量偏少,5月膠水產量恢復情況不樂觀。泰國各公司普遍反映膠水不夠用,反映到價格上今年泰國橡膠協會官方煙片與膠水價差由5月初的5-6泰銖/kg縮小至5月末的不足2泰銖/kg。

        2016年9月至2017年1月大牛市期間,杯膠價格一度飆漲到80泰銖/kg。泰國開割后膠水價格仍然維持60泰銖/kg水平。膠農迎來了一個較長時期比較好的價格,割膠頻率明顯加大,造成膠樹落葉期提前出現,休眠時間相對較長,今年5月開割后產量下滑較為明顯。

        5月初開割初期價格偏低,有人在泰國考察了解到當時膠水加工廠原料庫存在1-3個月水平,也未急于大量采購原料,杯膠在35泰銖/kg,膠水在46泰銖/kg,日收入在開割初期處于泰國最低收入水平上下徘徊,膠農初期割膠意愿偏低。

        3)泰國未來產膠情況預計

        泰國方面預計膠水產量在6月中旬恢復的可能性較大。在泰國調研進入尾聲的幾天,泰國開始出現做白片的情況,這表明泰國膠水產量已經開始有增加(5月末泰國膠水價格已經回升到50泰銖/kg水平,膠農在這個價格上是可以接受的,供應上存在割膠比例提升的可能性),通過價格和白片的動向,實際上泰國膠水產量恢復或出現提前。

        后期對主產區泰國產量方面需要關注降雨天數及雨量,此外需要看降雨是否在夜間或凌晨割膠期間發生(影響到割膠,一般橡膠在凌晨3-4點鐘泌膠量最大)。

        4)泰國氣象局對天氣的預測(5月28日)

        預計季風情況整體正常,但7-10月預計泰南東海岸及中部,東部地區降雨量較正常減少5-10%。關注未來7-10月天氣影響及天氣預測的更新。

        6月泰國南部東海岸降雨量預計偏少,泰南西海岸中到大雨分布較多,西南季風在安達曼海及泰國持續盛行(安達曼指的是孟加拉與緬甸之間的區域,該地區降雨量預計增加)。安達曼海的低壓可能會生成颶風向泰國西部接近。

        6月底-7月初雨量預計下降,安達曼海及泰國運行的西南季風勢頭預計走弱。

        7月中旬-9月雨量預計再度加大,尤其是在8-9月,可能出現森林洪澇災害。西南季風強度再度加大。

        10月北部及東北部雨量預計下降,早晨偏冷的天氣出現,因來自中國的亞熱帶高壓,中部,東部以及南部降雨預計加大加強。

        5)出口政策影響

        泰國在2018年1-3月限制泰國橡膠出口,主要影響煙片、標準膠及混合膠的出口,乳膠及濃乳膠出口量總體有所增加。由于此前泰國政府曾多次限制出口,發布公告后往往給出半個月以上時間供膠水加工廠及出口商調整供應鏈以適應變化,但今年發布第二天立即執行,很多工廠沒有做好準備,這影響了隨后限制結束的橡膠船貨發運。

        據泰國海關數據顯示,2018年泰國橡膠1季度出口總量118.54萬噸,較2017年4季度環比下降26.19萬噸,降幅達22%,較2017年同期下降4.1%以上。從混合+煙片+全乳膠上能明顯看出變化:該三種膠總出口量2018年1季度達66.43萬噸,環比2017年4季度下降40%,同比2017年1季度下降20.1%。乳膠+濃乳+其他膠種,則環比4季度微增,其出口量1季度達到83萬噸以上,較4季度增加4.43萬噸。乳膠對煙片,標膠及混合膠3種膠有一定的替代。

        今年出口限制前由于供應鏈沒有及時調整,造成大量原料庫存積壓。截至5月初開割前,之前調研人員到泰國考察,有工廠仍存有1個月以上的庫存,有的工廠原料庫存甚至達到3個月水平。由于4月開始放開煙片等三種膠的出口,4月出口量暴增,三種膠的總出口量飆升到32萬噸,環比3月增長一倍以上,使得杯膠等原料庫存開始去庫存。5月末我們在泰國調研,某加工廠反映工廠原料庫存在1-2周,偏緊。由于杯膠在雨季較難保存,預計南部多雨的西海岸六月杯膠供應或整體下降,而東海岸的工廠杯膠供應可能因雨量較小而恢復,在與相關企業交流中,普遍認為6月中旬發運預計集中到貨,國內庫存面臨上升壓力。

        6)泰國周邊國家橡膠生產潛力

        泰國周邊重要的橡膠生產國主要為印尼、馬來西亞、老撾、柬埔寨、緬甸、越南。東南亞9國天然橡膠占全球天然橡膠產量的80%,根據公開資料查詢到東南亞各國最低薪資情況,周邊國家薪資水平普遍低于泰國。就泰國國內來講,當前日薪水平在300-320泰銖為最低水平,南部膠區日薪達到350泰銖,東北部及北部與緬甸及柬埔寨接壤,相比較勞工具有較明顯的優勢。

        東南亞國家除泰國,馬來西亞外勞工在正常勞動效率情況下具有較顯著的勞工優勢。就供應來看,泰國橡膠產量達到430萬噸水平,印尼超過300萬噸,越南100萬噸。近年來越南緬甸膠樹有大量開割,總體來講產量增長貢獻最大的仍然是泰國以及越南。緬甸方面雖在2008年后有較大量種植橡膠林,目前逐步開割,但其國內基礎設施條件較差,產量釋放較難維持偏高的增速。隨著泰國開割率不斷提高后,未來新增供應需要基建設施的不斷投建,供需過剩幅度未來幾年可能收窄,因膠林大面積開割而消費較穩定,未來2-3年供應增速仍然高過消費。

       

        7)當前膠農割膠意愿,泰國工資水平與膠水產量

        近年來泰國經濟發展較穩定,薪資水平不斷上升。根據在泰國與橡膠加工廠及膠水業主了解的情況,泰國膠區日薪水平在320-350泰銖/日,北部及東北部欠發達地區外工實際日薪較本地人略低。但相比2012年水平有較明顯提升,據當地人稱近年來日薪水平提高50%以上。曼谷當地四星酒店服務生月薪水平在12000-15000泰銖/月。泰國最低工資水平近年來有較明顯提高,從工資水平上看已高于國內云南及海南水平。泰國月薪266$(相當于1700元),云南及海南最低工資只有1400-1450元,但國內各地工資極差明顯且工資中社保繳納比例較高。而據泰國廣墾領導解釋泰國社保封頂750泰銖/月,因此整體來講在加工費及割膠工資收入上泰國仍然占據不小的優勢。據我們在泰國各大廠了解的情況,對于鮮乳膠,泰國人割膠意愿分為3段:

       價格位于40泰銖/kg水平附近,基本放棄割膠,因日收入已無法滿足開支,實質上膠水價格在45泰銖/kg上下膠水產量容易受到極大影響;

        價格位于50泰銖/kg水平附近,正常開割,但割膠意愿下降;

        價格位于60泰銖/kg水平及以上,膠農生活較富足,割膠意愿顯著提高;

        對于杯膠來講,南部杯膠價格在35泰銖/kg基本是棄割的分水嶺,東北部及北部大約在32泰銖/kg,過去10年杯膠價格最低達到28泰銖/kg,持續不足1周,基本有價無市。

        煙片方面,煙片膠生產廠老板跟我們解釋,基本一個工廠雇傭8個人,每月總支出薪水在30萬泰銖水平,一般煙片膠加工費在膠水基礎上加5泰銖/kg。

        一、海南產區調研概況

        1、海南省膠園概況
       

        目前海南省共有膠林810萬畝,其中海膠353萬畝,海南省橡膠單產大約70-80kg/畝。海南省橡膠園主要分布在儋州,瓊中及白沙還有一些。

        2、海南省加工廠概況

        目前海南大約60家加工廠,總產能約40萬噸,其中海膠產能約25萬噸,15家加工廠。廣墾1-2萬噸;中化5-6萬噸,專門生產9710標膠。 國內濃乳需求約50萬噸,進口依賴度大,海南濃乳產能20來萬噸,不到30萬噸,其中海膠占比超過50%。

        3、橡膠產量情況

        今年海南橡膠產區天氣不錯,橡膠樹生長情況也很好,排除價格因素,理論上今年的產量要高于去年。但因為開割初期橡膠價格處于低位,使得今年國內橡膠產區開割初期原料價格已經處于近五年來的低位,海南膠農割膠積極性受到了一定影響。據一家民營濃乳膠加工廠的反應,該廠目前可加工原料相比去年同期減少30%-50%左右。膠農面臨的困境是割膠條件艱苦,收入較低,當前海南膠農的平均收入水平大約2000元/月。由于膠農的棄割情緒,使得開割初期產量偏少,海南產區原料價格也因此開始回升。今年原料價格最高達到12.2元/kg,目前加工廠報價11元/kg。最近一、兩周海南產區原料價格下跌了近1元/kg,主要受到當地環保檢查影響,部分小的、排污不合規的加工廠被迫暫停開工,使得短期原料略顯充裕。但對于規模較大的加工廠而言,尤其是有生產交割品資質的加工廠,有相應的排污處理措施,開工并未受到影響,全乳膠的產量還能照常進行,反而原料價格的短期下行使得近期全乳膠成品價格還能跟著下跌。二盤商的運營模式是:價格按照加工廠給出的指導價進行當天價格報價,當天從膠農處收到的膠水當天送去加工廠,可以穩定賺取價差收益,風險比較小。加工廠收購的原料也是當天可以加工成成品,有穩定的生產利潤,而橡膠價格下跌的風險基本全轉嫁給了膠農,橡膠產業鏈的前中端來看,最受傷害最清苦的還是膠農。

        4、具體行程

        6月2日走訪某橡膠園及民營濃乳加工廠

        我們看到的膠園是10年-11年的膠樹,由于處于旺產季,膠樹的單產可以達到100kg/畝,比海南省的平均單產70-80kg/畝略高。該膠園主除了承包膠園還做二盤商,收集周邊園林的原料,因此自己的膠樹都是請工人來割。膠園主承包的是林場的地,利潤分配上今年是二八分成。請工人割膠,按照3毛/刀來結算工資(或者按照價格五五分成),割膠工人日工資大約200元/天。

        下午走訪了一家民營濃乳加工廠:目前海南的民營加工廠可以跟海膠競爭的主要是濃乳膠的生產。因此海南的民營加工廠基本以生產濃乳膠為主。濃乳膠的生產工藝是:1噸干膠產1.4噸濃乳膠以及0.14噸的膠清膠。該工廠加工費大約1200元/噸,完全成本大約1300-1400元/噸,按照當前干膠價格(11000元/噸)以及濃乳膠價格(8500元/噸)、膠清膠價格(8600元/噸),工廠的加工利潤還有近千元/噸。

        6月4日走訪國營橡膠園林及加工廠

        海南產區一年開割時間大約8個月。國內比馬來西亞、印尼等其他東南亞國家休割期要多一個多月。橡膠產量取決于幾大因素:病蟲害、割膠技術、割膠刀、施肥。橡膠喜歡的環境是高溫、多雨、通風,因此,雜草太多也不利于橡膠養分的吸收。通風不好,膠樹則容易生病。橡膠一旦落葉則需要一個月的時間重新長葉直到可以重新開割。電動割膠刀200元/把,割膠較慢,不適合推廣,暫不能代替勞力。目前國營橡膠園林管理較嚴格,規范管理工人,監督檢查。為了降低人工成本,使用刺激劑,保證同樣的產量,一顆膠樹可以四天一刀,理論上可以節省一半人工。去年由于干旱,開割推遲,今年開割正常,但價格低位使得初期產量釋放有限。

        某國營標膠加工廠:該廠產能約3萬噸,目前全部生產全乳膠。生產高峰期產量達2.7萬噸。目前大約產量100噸/天,有時60-70噸/天,前期產量不大,跟去年同期基本持平,生產旺季是每年的8-12月。該廠成品倉庫庫容1700噸,根據訂單出庫,拉去海口總公司銷售部,大約60元/噸運費。最近天天有貨出庫,約100噸/天,去年出貨量大時,最高260噸/天。

        途徑香蕉園,了解到香蕉畝產6000-7000斤。

        三、嘉賓對未來橡膠市場的看法

        嘉賓A:膠樹產能難以淘汰,消費穩定增長,開割面積不斷增加,整體供應大于需求的格局短期較難改變。短期橡膠供應隨膠農割膠意愿彈性較大,多頭面臨巨量倉單及整體供應過剩格局壓制,空頭占據遠期高升水及非標膠與標準膠關稅差額的優勢,供應鏈順暢,做多困難,除非膠樹遭遇集中的極端天氣影響或庫存劇減影響,預計價格走勢震蕩偏弱,上有頂下有底,價格大范圍在11000-16000元/噸運行。

        嘉賓B:認同市場主流觀點,認為天膠大格局過剩,但市場就橡膠何時見底有較大分歧,大部分認為還需要3-5年的時間。他則認為見底的時間會要快些。主要理由是橡膠下方的支撐主要來自于成本以及膠農的割膠意愿。目前泰國膠水下降預計達2 0%(主要是開割前泰國有干旱,造成橡膠樹落葉,將使得割膠少一個月;開割初期降雨使得割膠天數減少;低價還存在一定的棄割以及膠樹管理不夠造成產量下降等),當前內外原料價格也是倒掛的,說明泰國的膠水原料存在短缺問題。同時,認為橡膠價格在14000元/噸下方就屬于低價區間,如此,橡膠已經在低位區間波動了較長時間,見底時間將會縮短。

        嘉賓C:大格局認同市場主流觀點,認為是供需過剩格局。重點講了短期的觀點,認為當前市場結構不好,套利盤一股獨大,盤面上看,當前橡膠的走勢跟螺紋鋼走勢比較密切,但因為套利盤壓力大的問題,螺紋鋼上漲,橡膠跟漲慢幅度小,螺紋鋼下跌,橡膠跟跌更快。認為膠價在11000-16000元/噸之間下游需求彈性不大,重點看供應變動對短期節奏的影響。未來要關注混合膠關稅的問題,混合膠零關稅帶來的國內投機需求增加將在稅改后格局會發生大變化。另外,目前價格低位使得中間商庫存很低,未來中間商的階段性補庫需求或會對橡膠價格有較大影響。

        嘉賓D:分享了他們5月份去泰國的調研結論,認為目前泰國原料價格的減少屬于正常的季節性規律,工廠原料庫存還可以,不急于補貨,但工廠庫存均有不同程度的下降,庫存可以維持到6月中下旬,目前膠水與標膠價差較大,說明膠水存在一定的短缺。后期6月中下旬的原料供應狀況對于價格的影響可能會更大。

        嘉賓E:泰國目前的經濟水平已經上升,國內人工工資水平也顯著回升,曼谷的房價較2012年翻了一倍,種種現象表明,不久泰國將會發生跟馬來西亞一樣的大幅減產情況,馬來西亞2012年開始減產。認為橡膠價格下方有限,當前橡膠價格已經具備了較好的投資價值。

        嘉賓F:原本由于泰國限制出口造成的短缺檔口可能造成3-4月份價格有一波反彈,實際上并未發生。5月膠水產量不足,因降雨不均勻,季節性等多種原因,認為膠水產量在6月中旬或逐步恢復,但實際上第二天市場已經開始有做白片,膠水價格到50泰銖/kg后確實表現出膠水產量增加割膠意愿恢復的情況。

        嘉賓G:今年天氣異常,產量曲線非常陡峭,擔心未來天氣對膠產量影響,目前部分膠廠原料庫存不高,美元目前處于強勢期,認為美元指數今明年或最高超過120,從歷史情況看膠價可能隨之上漲。但也認為膠價沒有趨勢只有反彈,認為如果價格沖不上去可能在10000元/噸上下穩住,但如果反彈至16000-18000元/噸,價格向下摸底8300元/噸的可能性非常大。

        嘉賓H:認為原料庫存不寬裕,膠水價格短期較難跌破46泰銖/kg,后市不看好。

        四、調研結論

        1、過去幾年擴張膠林集中開割,產能投放慣性大

        2009-2012年東南亞地區大量種植膠樹,近1-2年逐步進入開割期,產量逐步進入增長期。據ANPRC(全球橡膠成員國組織)公開數據,2017年亞洲9大天然橡膠主產國產量約在1178萬噸左右,中國近年來橡膠年產穩定在約80萬噸,近年來隨著大量開割,東南亞地區產量增速明顯,橡膠全球供應年增速5%-7%。需求方面,全球基本維持3%左右增幅,盡管需求依舊強勁,但供應增長大于需求。按照橡膠樹生長周期,種植面積擴張最大出現在2010-2012年,一般產量最高峰出現在開割3年后,因此供應在2022-2025年達到峰值。橡膠長期供應整體穩定,目前仍不具備牛市基礎。

        2、膠樹產能短期難以去化,膠水產量彈性大

        橡膠園林前期固定投入后,后期的年維護成本非常低。同時,膠農依靠橡膠提供的現金流生存,膠價低迷時,尚無充足的現金用于投資,且當前亦無其他品種可以替代橡膠給予穩定的現金流,因此橡膠產能淘汰困難。

        短期來看膠水產量彈性較大,價格在超出一定范圍會明顯影響短期膠水的供應量。據我們了解,當膠水價格在40泰銖/kg,膠農割膠意愿明顯下降,棄割會顯著增加;當膠水價格達到50泰銖/kg,膠農基本可以接受,當膠水價格達到60泰銖/kg,膠農會覺得非常舒服。這意味著當膠水價格達到50泰銖/kg以上膠農割膠意愿逐步增強。泰國膠水5月末一度飆升至50泰銖/kg,供應近期有明顯恢復。

        3、核心邏輯

        就我們調研的結論來看,天膠長期供需格局過剩未變,價格或維持弱勢運行。期貨升水以及交易所倉單問題仍未得到解決。

       

        但目前價格及時間點上,我們提醒投資者后期需要關注的風險主要有以下幾點:

        1)泰國今年天氣異常,產量不確定性仍存在

        今年泰國開割膠水產量同比偏低,目前有所恢復,但氣象局預測降雨不均,6月底后,南部部分地區及東北部等降雨量小于常年,此外,價格長期低迷后,供應將逐步減少。我們看到目前泰國原料價格的上漲也主要是因為膠水原料偏少所致,同時我們從膠水與杯膠的價差角度看,處于偏高位置,同樣說明膠水短期供應有所減少。

       

        2)下游輪胎企業庫存低,存在潛在補庫要求

從保稅區庫存情況看,截止6月5日,青島保稅區總庫存為17.52萬噸,目前已經處于近五年來低位。下游輪胎企業原料生產庫存偏低,國內輪胎一個月消費天膠40多萬噸,這使得市場潛在補庫力量強大,膠水未來產量成為決定市場博弈方向的重要因素。同時,橡膠價格的持續低迷,市場悲觀情緒使得貿易商也維持極低的庫存,后期貿易商的補庫需求也不容忽視。

        4、總結

        因此,對于后市的看法,由于供應量的確定性增加,決定了橡膠牛市基礎尚不存在,基于下游需求的穩定,后期關注的焦點在供應端,從產區的情況來看。目前價格還沒到膠農棄割的地步,但價格低位,離棄割的價位也不遠了,因此要密切關注產區動態,包括天氣情況,都可能會成為影響橡膠短期供應的關鍵點。我們認為,橡膠弱勢格局難改,短期操作需謹慎。

        策略:偏空思路對待

        風險:產區天氣異常,新政激發下游新的需求,宏觀環境偏暖等

        作者/商品研究員 陳莉

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